財務3表をつなげて読む

決算書を初めて開こうとすると、3つの書類が待ち構えています。損益計算書（PL）、貸借対照表（BS）、キャッシュフロー計算書（CF）。

「3つも読むのは大変。いちばん大事な1つだけ読めば、十分でしょう？」——そう感じたことは、ありませんか。

その感覚は、責められるものではありません。時間は限られているし、要点から知りたいというのは誠実な効率の感覚です。実際、3つの表にはそれぞれ独立した読み方があり、1枚ずつでも多くのことが分かります。

でも、ひとつ問いを立ててみましょう。1枚だけでは決して見えないものが、あるのではないでしょうか？

あります。それは「つながり」と「裏取り」です。

3つの表は、1つの会社の同じ一年を、別の角度から写した3枚の写真。1枚ずつ眺めるのと、3枚を重ねて読むのとでは、見える姿がまるで違います。このクエストは、その重ね方の物語です。

先に、この記事が「やらないこと」を言っておきます。

3表をつなげて読めるようになっても、次の株価は当てられません。 値動きがこれからどうなるかは、誰にも事前に分からないからです。この記事の値打ちは、当てる技術ではなく、会社の稼ぐ構造・体力・お金の流れを1つの物語として読めるようになること。まず、3枚の顔ぶれを短く確かめ直しましょう。

PL（損益計算書）は「この一年でいくら売り、いくら利益が残ったか」という一年の成績——『PL（損益計算書）の読み方』で解体する表です。ここでは「今年の実りを写した1枚」とだけ思い出せば十分です。

BS（貸借対照表）は「これまでに何を持ち、その元手がどこから来たか」を写す表——『BS（貸借対照表）の読み方』を旅した人もいるでしょう。ここでは「創業からの蓄えを写した1枚」と思い出せば十分です。

CF（キャッシュフロー計算書）は「現金が実際にいくら入り、いくら出たか」の記録——『CF計算書と黒字倒産の謎』では「利益と現金は別物」が合言葉でした。ここでは「現金の流れを写した1枚」と思い出せば十分です。

この3枚を、1つの農園にたとえてみます。

1. PL＝畑の一年——今年どれだけ実ったか（成績）
2. BS＝蔵の中身——これまで何を蓄え、元手はどこから来たか（蓄積）
3. CF＝水路の流れ——現金という水が、実際にどこから来てどこへ流れたか（裏取り）

では、この3枚は、書類の上のどこでつながっているのでしょうか？

結び目は、利益です。

PLのいちばん下の行に立つ数字——当期純利益。この数字は、PLで役目を終えるのではありません。そこから、旅を始めます。

1. ① PLで当期純利益が生まれる——一年の実りが確定する
2. ② 配当などで社外に出た残りが、BSの純資産の中の「利益剰余金」に積み上がる
3. ③ CFが現金の実際の出入りを記録し、利益の物語の裏を取る

架空の製菓会社モリノ製菓で見てみましょう（説明のための架空例です）。

今年の当期純利益は10億円。うち2億円を配当として株主に払い、残りの8億円が利益剰余金としてBSに積み上がる——翌年のBSでは、純資産が8億円ぶん厚くなっています。これが毎年繰り返されるので、BSはPLの歴史が積み重なったアルバムにもなっていくのです。黒字が続けば蔵は厚く、赤字が続けば蓄えは取り崩されます。

では、3枚目のCFは、なぜ要るのでしょうか。

PLで利益が出ていれば、そのぶん現金も増えているはず——そう思えます。利益は出ているのに、現金が足りない。 そんなことが、ありうるのでしょうか？

あります。しかも、珍しいことではありません。

会計のルールでは、売上は代金を受け取る前でも記帳できます（掛け取引）。商品を納品して請求書を出せば、入金が数か月先でもPLには売上と利益が立つ。つまりPLの利益には、「まだ入金されていない約束」が含まれているのです。

モリノ製菓の続きで確かめます（架空例）。

大口の取引先に掛けで納品し、帳簿は黒字。でも入金は3か月後です。その間も、材料の仕入代金や給料は現金で出ていく。帳簿は黒字、手元の現金は細る——このずれを映すのが、3枚目のCFです。

つながりの地図が、手に入りました。ここからは、この地図の上で割り算を始めます。決算書の数字は、単独では意味を語ってくれないからです。

たとえば、当期純利益が100億円の会社。この会社は「すごい」のでしょうか？

それだけでは、分かりません。

元手200億円で100億円を稼いだのなら、目を見張る効率です。元手2兆円で100億円なら、話はまるで違う。数字は、割り算ではじめて意味を持ちます。 そして大事なのはここです——その割り算の多くは、分子と分母が別々の表から来ます。

ROE（自己資本利益率）＝純利益÷自己資本——ふやしの山脈『株式分析の基礎』で出会った人もいる物差しです。今回はこの物差しを、「どの表と、どの表の割り算か」という新しいレンズで読み直します。

ROE＝純利益（PL）÷自己資本（BS）

分子は畑（今年の実り）、分母は蔵（株主の元手の蓄え）。2枚の表をまたぐ割り算です。

似た顔の物差しに、ROA（総資産利益率）があります。分子は同じ純利益（PL）。違うのは分母で、自己資本ではなく総資産（BS）——借入も含めた、会社が使える財産の全部です。同じ会社でもROEとROAの差が大きく開くことがあり、その差を生むのは借入の多さ——ここは後で、この記事の山場につながります。

割り算には、表の内側で完結するものもあります。たとえば営業利益率＝営業利益÷売上高。どちらもPLの数字で、本業の利幅を測ります。

ここまでの物差しを、「どの表の割り算か」で束ねてみましょう。

1. 表の内側で割る——営業利益率（PL÷PL）＝本業の利幅／自己資本比率（BS÷BS）＝土台の頑丈さ
2. 表をまたいで割る——ROA・ROE（PLの利益÷BSの元手）＝稼ぐ効率
3. 売上と資産で割る——総資産回転率（PLの売上高÷BSの総資産）＝資産を売上に変える速さ

「ROEは何%あれば良いのですか？」——気になるところですが、この記事では線を引きません。

一般に「10%前後がひとつの目安」などと言われることはありますが、これは制度で決まった数字ではなく、業種と時期で大きく変わります。目安の暗記より、同じ業種・同じ時期の平均と比べる——『株式分析の基礎』の土俵の話が、ここでも効きます。

ここからが、この記事の頂上です。

架空の2社を用意しました。食品スーパーのハルカワ堂と、製薬会社のツグミ製薬（どちらも説明のための架空例です）。ROEは、どちらも15%。

この2社は「同じくらい効率よく稼ぐ、似た者どうしの会社」と言えるのでしょうか？

答えは、ノーです。

同じ15%でも、中身がまるで違うことがあります。その中身を開けて確かめる道具が「デュポン分解」——約100年前に米国の化学メーカーの社内で使われはじめた手法の名が、そのまま呼び名として残ったものです。ROEを、3つの部品に分けます。

ROE＝純利益率×総資産回転率×財務レバレッジ

なぜこの掛け算が成り立つのか。3つの部品を分数に戻すと見えてきます。

（純利益÷売上高）×（売上高÷総資産）×（総資産÷自己資本）——隣り合う「売上高」と「総資産」が打ち消し合い、残るのは純利益÷自己資本、つまりROEそのもの。式を変えたのではなく、1つの割り算を3つの意味に切り分けたのです。

1. 純利益率——売上のうち、いくらを利益として残せたか（利幅）
2. 総資産回転率——資産を1年に何回、売上に変えたか（回転の速さ）
3. 財務レバレッジ——自己資本の何倍の資産を動かしているか（借入というテコの効き具合）

では、ハルカワ堂とツグミ製薬。それぞれの15%は、どんな3つの数の掛け算でできているでしょうか。

スーパーの店頭と、製薬会社の研究所を思い浮かべてください。自分の予想を決めてから、次のカードで答え合わせを。

同じ15%の中に、正反対の物語がありました。

小売は回転で稼ぎ、製薬や大型設備で動く装置産業は利幅で稼ぐ——数字の構成そのものに、その会社の商売のかたちが現れます。1つの数字を3つに開けるだけで、ビジネスモデルの輪郭が読めてくる。これがデュポン分解の値打ちです。※数値は説明のための架空例です。

だから、業種が違えば「ふつうの形」もまるで違います。

たとえば銀行業は、預金という他人のお金を預かって運用する構造そのものなので、財務レバレッジが10倍を超えることも珍しくありません。「レバレッジが高い＝ただちに危険」ではなく、その業種の構造ごと読む。1つの目盛りを、すべての業種に当てないことです。

「株式分析の基礎」で「借入はROEをかさ上げする」という予告に出会った人もいるはずです。今度はその仕組みを、デュポンの3つ目の部品として開けます。ここで、少し意地の悪い問いを。3つ目の部品「財務レバレッジ」だけを大きくしたら、稼ぐ力が何も変わらなくても、ROEの数字は上がるのでしょうか？

上がります。ここが、この物差しのいちばん注意深く見るべきところです。

架空のカケハシ運輸で確かめます。純利益30億円・自己資本600億円なら、ROEは5%。ここで借入を増やし、自己資本を300億円まで薄くしたとします。純利益が30億円のままでも——

この「2倍」の正しい読み方です。

稼ぐ力は、1円も増えていません。 割り算の分母が薄くなっただけです。テコで持ち上がったROEは、うまくいかない年には逆向きにも大きく振れやすくなります。高いROEに出会ったら、まず「どの部品が持ち上げているのか」を開けて確かめる——それが、3表をつなげて読む人の作法です。

テコの見抜き方は、シンプルです。

ROEの隣に、同じBSから計算できる自己資本比率（自己資本÷総資産）を並べること。財務レバレッジは自己資本比率の裏返しなので、この1枚を足すだけで中身の見当がつきます。

土台の頑丈さそのものの読み方は、『BS（貸借対照表）の読み方』が本丸です。

最後に、この道具一式を実際の読みでどう使うか。思考の型は、4歩です。

1. ① 業種の「ふつうの形」を知る——利幅型か、回転型か、テコの目盛りはどれくらいか
2. ② 気になる会社のROEを、同じ3つの部品に分解する
3. ③ 業種の平均との「差」に、理由の仮説を立てる——利幅が厚いのはなぜ？
4. ④ 仮説を手がかりに、その会社の強みとリスクを立体的に読む

数字の出どころも、確かめておきましょう。上場会社の決算書は、有価証券報告書なら金融庁の開示システムEDINETで、決算短信なら日本取引所グループ（JPX）の適時開示情報で、無料で読めます。証券会社の銘柄情報ツールにも主要な指標は載っていますが、元の書類にあたる型を持つと、読みは一段深くなります。

ここから先の道は、2つに分かれています。物差しを組み合わせて立体で読む道は『指標の組み合わせ方』へ。1年の写真ではなく10年の映画として読む道は『10年データで実力を見る』へ。3表のつながりという背骨は、どちらの道でもそのまま効きます。

最後に、最初の約束を思い出してください。

3表をつなげて読めるようになっても、次の値動きは当てられません。それでも、値打ちははっきりあります。稼ぐ構造（PL）と、体力（BS）と、お金の流れ（CF）を1つの物語として読めること。読める人にとって、決算書は「難解な数字の束」ではなく、会社が語る物語に変わります。

今回のまとめ

• 3表は同じ一年を別角度から写した3枚の写真。PL＝今年の実り、BS＝蓄え、CF＝現金の流れ。
• PLの純利益は、配当に出た残りがBSの利益剰余金へ——BSはPLの歴史のアルバム。
• 利益と現金はずれる（掛け取引）。PLの物語は、CFで裏を取る。
• 指標は「どの表とどの表の割り算か」で読む。ROE・ROAは表またぎの割り算。
• ROEは純利益率×回転率×レバレッジに分解できる。高いROEは、まず中身を開ける。

今日からできること

1. 気になる会社の決算短信か有価証券報告書で、純利益・自己資本・総資産・売上高の4つを書き出してみる
2. ROE・ROA・総資産回転率を自分の手で割り算し、「どの表とどの表を割ったか」を言葉にしてみる
3. ROEを3つの部品に分解し、その会社が「利幅型」か「回転型」か、テコはどれくらいかを読んでみる