CF計算書と黒字倒産の謎

決算のニュースで「黒字」の文字を見ると、少しほっとしませんか。

倒産するのは、赤字の会社。黒字なら、少なくとも倒れる心配はない——多くの人が、どこかでそう感じています。

ところが現実には、帳簿のうえでは黒字のまま、手元の現金が尽きて倒れる会社があります。

「黒字倒産」と呼ばれる現象です。利益が出ているのに、なぜ倒れるのか——今回の謎は、これです。

謎解きの前に、この記事が「やらないこと」を先に約束しておきます。

この記事は、次の値動きを当てる技術ではありません。 株価が明日どう動くかは、専門家にも、誰にも事前に分からないからです。

ここで手に入れるのは、会社の現金の体力を読む目です。

「黒字＝安心」と考えるのは、まっとうな感覚です。利益は会社の成績を測る大切な数字で、この地方の〈PL（損益計算書）の読み方〉で稼ぐ力の読み方を旅した人もいるはずです。

ただ、利益という数字には、ひとつだけ映らないものがあります。

それが手元の現金です。

実際、倒れた会社の帳簿を調べると、意外な事実が浮かびます。日本で倒産した会社のうち、直近の決算では「黒字」だった会社は、どれくらいあったと思いますか？

およそ3社に1社は、帳簿のうえでは黒字のまま倒れていました。

この割合は対象や年によって変わります。ただ、利益と現金は別物という構造そのものは、いつの時代も変わりません。「黒字」は、倒れないことの証明ではないのです。

では、謎解きです。説明のための架空の会社、製菓会社のモリノ製菓に登場してもらいます。

ある月、モリノ製菓は問屋に100万円分のお菓子を納め、代金100万円は2ヶ月後に受け取る約束をしました（数値はすべて架空の例です）。

帳簿のルールでは、商品を納めた時点で売上と利益が計上されます。つまりモリノ製菓は、この瞬間から「黒字」です。

でも——財布の中を見てください。現金は、まだ1円も入っていません。

一方で、支払いは待ってくれません。来週には材料の仕入れ代、月末には工場の家賃と給料。

手元の現金が尽きれば、帳簿がどれだけ黒字でも支払いは止まり、支払いが止まった会社は事業を続けられません。これが黒字倒産の正体です。

この「売った代金をあとで受け取る権利」を売掛金（うりかけきん）と呼びます。

帳簿のうえでは立派な資産です。でも、入金の日が来るまでは、1円の支払いにも使えません。

お金が「寝る」場所は、もうひとつあります。在庫です。

作り貯めたお菓子の山は、帳簿では資産。でも、売れて現金に戻るまで、材料代として出ていったお金は倉庫の棚で眠ったままです。

会計の世界には、古くからこんな言い習わしがあります。

「利益は意見、現金は事実」。利益は、いつ売上と数えるか・費用をどう配分するかという会計ルールの見積もりを含んで計算されます。現金の残高には、解釈の余地がありません。

利益だけを見ていると、この現金とのズレは見えない。

では、この危険なズレを見張るための道具は、ないのでしょうか？

あります。それが今回の主役、CF計算書（キャッシュ・フロー計算書）です。

一定期間に現金が「どこから入り、どこへ出たか」だけを記録する、いわば会社の現金の家計簿。利益という意見ではなく、現金という事実を映します。

PL・BSに比べると新顔ですが、いまでは上場企業の決算資料に必ず載っています。

そしてこの家計簿、実は驚くほどシンプルです。会社の現金の出入りを、たった3つの出入り口に仕分けるだけ。その3つとは、何だと思いますか？

答えは、営業・投資・財務です。

1. 営業CF——本業で現金を生んだか。商品を売って現金がいくら入り、材料や給料でいくら出たか
2. 投資CF——未来のために現金を使ったか。工場や設備、他社への出資などにいくら向けたか
3. 財務CF——現金を借りたか・返したか。借入・返済・配当など、資金のやりとり

① 営業CFは、本業そのものが現金を生み出せているかを示します。

会社の生命線であり、一般に、ここが継続してプラスであることが最も重視されると読まれます。売掛金を回収できたかも、在庫が膨らんだかも、すべてここに映ります。

② 投資CFは、工場・機械・ソフトウェア・他社への出資など、未来のための支出です。

成長を目指す会社では、現金が出ていく＝マイナスになるのがむしろ自然。ここでのマイナスの符号は、「種まきの跡」でもあります。

③ 財務CFは、銀行からの借入とその返済、株主への配当など、資金のやりとりです。

プラスなら外から資金を集めた、マイナスなら返済や還元に回した、という意味。良し悪しは、この符号だけでは決まりません。

3つの符号が読めるようになると、面白いことが起きます。

プラスとマイナスの組み合わせから、その会社がいまどんな局面にいるのか、輪郭が浮かんでくるのです。

組み合わせを読むとき、最初に見る分かれ道はひとつだけ。営業CFの符号です。

まず、営業CFがプラスの側から。代表的な型が「営業＋・投資−・財務−」です。

本業で現金を生み、その範囲で未来に投資し、借入の返済や配当にも回す。一般に、成熟した会社によく見られる型と読まれることがあります。

同じ「営業＋」でも、続く2つの符号で物語は変わります。

1. 営業＋・投資−・財務＋——一般に「成長期の型」と読まれることがある。本業で稼ぎつつ、借入なども使って投資を加速している局面
2. 営業＋・投資＋・財務−——一般に「転換期の型」と読まれることがある。資産を売って借入を返す、事業の選択と集中の局面

次に、営業CFがマイナスの側です。

「営業−・投資＋・財務＋」は、本業の不足を資産売却と借入で補っている形。「営業−・投資−・財務＋」は、本業がまだ現金を生まないまま外部資金で投資を続けている形で、創業直後の会社にも見られますが、手元資金を消耗しやすい局面です。いずれも一般に、注意深く見られる型とされます。

ところで、3つのうち営業CFと投資CF——この2つを足し合わせると、ひとつの大切な数字が現れます。

何が見えると思いますか？

答えは、会社が自由に使える現金です。

FCF＝営業CF＋投資CF

FCF（フリー・キャッシュ・フロー）と呼ばれます。

本業で生んだ現金（営業CF）から、事業の維持・成長に使った現金（投資CFは通常マイナスなので、足し算が実質の差し引きになります）を除いて、なお手元に残る現金。

配当も、借入の返済も、次の挑戦も——この残りが本当の原資になります。

FCFにも但し書きがあります。マイナス＝悪、とは限りません。

大きな工場を建てた年のFCFは、沈むのが自然です。ただし、何年もマイナスが続くなら、その会社は外部からの資金調達に頼り続けていることになる。ここでも、単年でなく流れで読みます。

さて、CF計算書が読めるようになると、冒頭の謎に、もう一段深い答えが出せるようになります。

純利益と営業CFを、並べて見るという読み方です。

利益が伸びているのに、営業CFの細さやマイナスが続く——。

これは、売った代金を回収できていないか、在庫にお金が寝ているか、立ち止まって中身を確かめる手がかりになります。黒字倒産の芽は、この乖離（かいり＝ズレ）の中に潜んでいるのです。

逆向きのズレもあります。減価償却費（設備などの購入代金を、使う年数に分けて費用にする会計処理）は、費用として利益を減らしますが、現金は出ていきません。

だから健全な会社でも、営業CFが純利益より大きくなるのはよくあること。ズレ＝異常ではなく、ズレの理由を読むのが本筋です。

この「額そのものより、お金の流れとタイミング」という考え方、貯えの森の〈先取り貯蓄でキャッシュフローを黒字化する〉で家計版を旅した人もいるはずです。

会社のCF計算書は、あの家計の知恵の、いわば会社版にあたります。

思い出してください。この記事の最初の約束——次の値動きは、誰にも事前に分かりません。

それでも、CF計算書が読めると会社の見え方が変わります。利益という意見の奥にある、現金という事実。値打ちは、当てることではなく、会社の血流と体力を読めることにあります。

CF計算書は、上場企業なら決算短信や有価証券報告書に載っています。金融庁のEDINET（開示書類の無料閲覧システム）などで、誰にでも無料で開かれています。

まずは3つの符号を眺めるだけでも、決算の景色は変わります。

今回のまとめ

• 利益と現金は別物。帳簿が黒字でも、現金が尽きれば会社は止まる（黒字倒産）。
• CF計算書は、現金の事実だけを記録する会社の現金の家計簿。
• 出入り口は3つ——営業（本業）・投資（未来）・財務（調達と返済）。符号の意味は口ごとに違う。
• 符号の組み合わせは局面を読む仮説。単年で決めつけず、数年の流れで読む。
• FCF＝営業CF＋投資CF。純利益と営業CFの乖離は、立ち止まる手がかり。

今日からできること

1. 気になる会社の決算短信で、「キャッシュ・フロー計算書」のページを探してみる。
2. 営業・投資・財務、3つのCFの符号（＋か−か）だけを、まず眺めてみる。
3. 純利益と営業CFを並べて、現金がついてきているか・ズレているかを見てみる。

どの会社を選ぶかを勧めるものではありません。まずは「読む」練習として、符号を眺めることから。